美邦休闲品牌VS探路者：类创业板更有优势

喜爱户外运动的投资者张先生不久前虽已开通创业板账户，但在投资策略上一直有些犹豫。“创业板风险高，何不选择与创业板公司类似的主板或中小板公司呢？”经过一番对比，对创业板上市公司探路者(41.990,-3.07,-6.81%)情有独钟的张先生看上了中小板上市的美邦服饰(23.20,0.60,2.65%)(002269.SZ)。

从商业模式看，美邦服饰与创业板中的探路者的确相似，都采取将生产环节外包的哑铃式经营模式。在渠道建设方面，美邦与探路者也大体相同，都是以加盟店作为扩张的主力军。两者在产品方面也有一定相似性，即产品的时尚性，而且目前美邦的产品时尚性强于探路者。

值得注意的是，在估值方面，美邦比探路者更具优势。东兴证券报告预计公司2009~2011年的每股收益分别为0.56、0.92、1.33元，目前与之对应的2009~2011年PE分别为40、25、17倍。而探路者目前以53倍市盈率发行，相比之下，美邦尚有较大估值优势。

10月28日美邦服饰发布了三季报，前三季度实现收入30.8亿元，同比增长7.88%，但净利润2.99亿元，同比下降12.42%。“短期业绩下滑和股价下挫，正创造了中长期投资机会。”东兴证券表示。

前三季业绩下滑不改长期增势

美邦服饰是国内实力最强的时尚服装企业之一，目前旗下拥有两个服装品牌美特斯邦威(MB)和ME&CITY(MC)，MB的主要消费群体是16~24岁的学生群体，MC的主要消费群体是22~35岁的职场白领。

公司经营模式和创业板上市的探路者相似，都是将生产环节外包的哑铃式经营模式，该种模式致力于把握价值链中附加值较高的研发设计环节和品牌渠道环节，从而有效保证投入产出效率。渠道建设方面，公司也和探路者一样，以加盟店作为扩张主力军。

良好的商业模式促使公司近年业绩增长迅猛。财报显示，从2005~2008年，美邦营业收入从9.9亿增长到44亿，超过旭日企业的营业额，一举成为中国最大的休闲服零售企业。

不过，今年公司业绩遭遇压力。10月28日发布的三季报显示，公司前三季度实现收入30.8亿元，同比增长7.88%，净利润2.99亿元，同比下降12.42%，每股收益0.30元。全年业绩预计下降0-30%。

通过采访，《投资者报》了解到，公司三季度业绩下滑的主要原因有两个，一是公司原本计划在三季度有一批MC新店开业，由于操作经验不足导致开店进程有所延误，平均单店延误时间达77天左右，不但销售收入未及时实现，而且费用率攀升，并造成了上亿元损失；第二是加盟商的经营策略在金融危机恐慌情绪的影响下过于保守，保现金不保业绩成为加盟商的主要经营思路，因此第三季度加盟商的定单数量少于预期水平，经营活动以消化库存为主。

不过，积极的一面也在显现。一方面，今年以来公司零售业务表现出良好成长性，成为其消化库存、推动收入增长的主要因素；另一方面，已开出的新门店销售状况良好，部分成熟门店的平效仍在持续增加，而且批发业务收入自8月起实现正增长。

公司销售部门人士表示，随着经济持续复苏和消费者信心的明显恢复，部分加盟商三季度已开始主动要求增加订货，销售趋势明显向好。

事实上，从第三季度单季看，经营也在改善。尽管三季度营业利润同比减少六成，但环比二季度的负数，仍有较大提升。

东兴证券研究员程远认为，公司短期业绩下滑恰好创造了中长期投资机会。程认为，影响公司营业利润下降的主要原因均是暂时性的，“从中长期来看公司的发展态势和前景并没有发生改变，公司股价近期在该公告影响下有一定幅度下挫，正是中长期投资良机。”

优于同行的三大竞争力

在北京的前门大街，美邦新开店的销售情况不错，但店面旁边还有竞争对手ZARA和H&M，且ZARA和H&M前门店的店面大小与位置均不逊于ME&CITY前门店，这也表明，在竞争对手林立的当下，公司要获得长足发展，必须具备良好的竞争力。美邦的竞争力在哪儿？

公司上述销售人员表示，设计能力和品牌推广能力是美邦的核心竞争力。“面向16~25岁年轻人的服装，平价、时尚、质优是最具竞争力的要素。”据其介绍，美邦具有133人的设计团队，年设计休闲服饰款式达到3000类，每天可推出新产品8~9款。

公司优于同行的内在竞争力还表现在另外两方面：渠道建设和供应链管理。当前我国服装企业扩张仍处于跑马圈地的阶段，渠道扩张速度从一定程度上决定了企业的收入增长。

从2005年以来，各服装企业在中国的渠道数量来看，美邦的发展速度远大同行。这也是美邦近四年收入增长速度大于同行对手的主要原因。2008年底，美邦共有2698家销售终端，尽管少于德永佳集团，但超越了旭日企业与佐丹奴。

从单店销售看，去年美邦单店销售额165万元，少于旭日企业与佐丹奴，但大于德永佳集团。值得注意的是，最近四年，美邦单店销售额增长率远大于上述几家企业。

在供应链管理与信息系统方面，公司采取轻资产的运营模式，全部资源集中于附加值高的四个环节——商品企划、产品设计、材料采购、部分终端渠道，其他环节，如生产、运输、配送则全部或部分外包。这种轻资产的运营模式使得公司可以充分利用外部资源。

今年以来，经济形势悲观，竞争对手放慢了扩张速度，公司由于去年成功上市，资金充裕，至7月份，公司已斥资5.5亿，新开店38家，新增加营业面积8.17万平方米。

复制H&M的成长空间

2005年到2008年，我国城镇居民人均可支配收入由10493元上升到15780元，收入年复合增长率14%。而服装消费额年复合增长率25%，远高于收入增速。而正是这一点，使得美邦从2005~2008年营业收入从9.9亿增长到44亿。

美邦今后的市场成长空间有多大？这也可从其对手H&M的发展情况看出端倪。美邦的产品定位、盈利模式与H&M有相似之处。H&M是一家瑞典公司，成立于1947年。目前在全球33个国家开店。去年营业收入1040亿瑞典克朗(约合人民币约900多亿元)。

尽管目前美邦与H&M相比仍有较大差距，但H&M竞争优势并非不可模仿，如与顶级设计师合作、提升产品档次、缩短产品前导时间、紧跟时尚等方面，H&M为美邦充分展示了此类企业的发展前景。

而且，与H&M比，美邦也有自身的独特优势，美邦处于高速发展的中国市场，而H&M所处的欧美市场增长空间小；H&M着眼于全球市场，中国市场只是其一部分，资源限制其只开发中国的一、二线市场，并且只开直营店，扩张速度慢，而美邦加盟店扩张，一、二、三线城市全面推进，跑马圈地将促其高速增长。

这也从另一角度说明，H&M进驻中国并不会对美邦造成重大威胁。而且，与本土品牌相比，美邦在产品设计、市场推广、盈利模式方面具有明显优势。