探路者鞋企二期股权激励推出利好股价

探路者公司公布二期股权激励草案，主要内容如下：(1)激励计划分为股票期权激励和限制性股权激励两部分：股票期权激励为100万份，首次授予90.25万份，预留9.75万份，行权价格17.37元。

限制性股权激励为250万份，首次授予225万股，预留25万股，行权价格8.36元。(2)激励对象：首期股票期权激励对象为核心技术人员33人;限制性股权激励对象为：彭昕150万股，张承50万股，孟永利15万股，韩涛10万股。(3)行权条件：2012年净利润相较于2011年增速不低于40%;2013年相较于2011年不低于90%;2014年相较于2011年不低于150%。三年加权平均净资产收益率不低于20%(均为扣除非经常性损益).(4)管理费用增加合计2442.5万元，其中2012、2013、2014、2015年分别为712、1058、508、163万元。

我们认为股权激励推出对股价偏利好。虽然行权条件增速低于市场对公司业绩预期的增速(结合两次订货会数据，市场普遍预期2012年业绩增速60%+，2013年依然保持较高增长)，考虑到在所有股权激励行权条件增速中相对水平(2012-2014年三年复合增速35%+)、以及公司对高管的实际激励作用，我们认为行权条件是偏正面的。

探路者在技术创新、产品设计、成本控制等方面都有所改进。2012年秋冬季订货会中，已经部分体现出公司在以上三个方面有所改进，在技术创新方面，公司此次推出“TIFF创新科技面料”、“冰面防滑”系列登山鞋、“空气循环鞋”、“T-POINT背负系统”等创新科技;在成本控制方面，市场看到的60%高增长是公司在部分产品价格下降15%-20%的情况下、维持毛利率稳定情况下实现的增长，体现出公司在成本控制方面付出的努力。2013年的秋冬季订货会，探路者将会实现调整后的定位目标：一个是科技创新、二是探路者是谁、三是性价比。

公司成长驱动来自渠道拓展、商品管理、零售提升、团队发展等。

渠道拓展包括渠道类型拓展、门店升级，以及领先二级市场覆盖及渗透率;商品管理包括规划、实现品类结构增长，优化商品售罄、信贷管理;零售提升包括强力终端促销、单产提升，以及门店形象、道具等改善;团队发展则指推动客户优化运营管理，提升数据分析、执行能力。

维持年度策略报告中“谨慎推荐”评级。根据公司发布的2012年两次订货会数据，基本锁定85%以上收入，考虑到公司泛户外的大众化定位，渠道仍处快速扩张期。预计2011-2013年收入分别为7.5、12.2、18.7亿，EPS0.40、0.64、0.97元，对应PE42.9、26.8、17.5倍。